Giftige wisselgok met Baan

HET CASINO in Barneveld gaat dicht. De laatste weddenschappen kunnen nog worden afgesloten maar daarna is het gebeurd: Baan Company wordt overgenomen....

Jan Meeus

Het bod van het Britse Invensys op alle aandelen Baan kwam geen moment te laat. Het bedrijf stond op omvallen, vandaar ook de lage prijs van 2,85 euro per aandeel. Dat viel beleggers behoorlijk tegen. Na het uitlekken van de overname liep de prijs van het aandeel op de Amerikaanse schermenbeurs Nasdaq de avond voor de aankondiging op tot 4,5 euro, zo'n 60 procent boven het bod van Invensys. Het was een van die uitzonderlijke gevallen dat handel met voorkennis niet loont. Dikke bult.

Maar het echte geld was de afgelopen week ook niet te verdienen met aandelen Baan. Wie wilde scoren had vorige week een convertible Baan moeten kopen. Een convertible is beursjargon voor converteerbare obligatie. In gewone-mensentaal: een lening aan een bedrijf met een vaste rente, de coupon, die onder bepaalde voorwaarden kan worden omgezet in aandelen. Een van die voorwaarden is de conversieprijs. Noteert het aandeel boven die afgesproken prijs, dan kan de eigenaar van de obligatie dus aandelen kopen voor een prijs die onder de beurskoers ligt. Kassa.

Een dergelijke constructie is voor een bedrijf aantrekkelijk omdat tegen relatief lage rente geld kan worden geleend. Voor beleggers is het aantrekkelijk omdat met relatief weinig risico kan worden gespeculeerd op de waardestijging van het aandeel van het bedrijf.

Kernbegrip is in deze relatief weinig risico.

Het geval Baan leert dat er wel degelijk risico overblijft: het faillissement van de onderneming aan wie het geld is uitgeleend. Omdat een faillissement aanstaande leek, daalde de koers van de converteerbare obligatie op de beurs vorige week naar 40 cent per uitgeleende gulden, zoals blijkt uit bovenstaande grafiek.

Toen de overname van Baan woensdag bekend werd gemaakt, steeg de prijs van het aandeel naar de biedprijs van 2,85 euro, een winst van dik 13 procent ten opzichte van de Amsterdamse slotkoers op dinsdag. De convertible daarentegen verdubbelde ruimschoots in prijs van 40 cent per uitgeleende gulden naar 87 cent per uitgeleende gulden.

De prijs van een converteerbare obligatie wordt bepaald door twee factoren: de kredietwaardigheid van het bedrijf waaraan het geld is uitgeleend en de prijs van het aandeel ten opzichte van de conversieprijs. Over dat laatste kunnen we in het geval van Baan duidelijk zijn. Die lag met 6,25 euro ruim boven het bod van 2,85 euro.

In dat opzicht is de convertible waardeloos. Geen enkele belegger zal brood zien in het recht om voor 6,25 euro een aandeel Baan te kopen dat op de beurs voor 2,85 euro kan worden aangeschaft. De echte reden voor de stijging van de convertible is volgens Cees Smit van Rabobank International giftige put, die beleggers bij de convertible cadeau hebben gekregen.

Giftige put?

Ja, een giftige put. 'Meestal wordt bij de uitgifte van een convertible afgesproken dat de hoofdsom moet worden afgelost bij een overname of een verandering van management', stelt Smit. In dit geval is dat ook zo. Invensys biedt op alle aandelen Baan en neemt ook de schulden over, inclusief de uitstaande converteerbare obligaties.

Daarmee heeft de giftige put bij de convertible zijn werk gedaan en wordt de lening in zijn geheel afgelost. Tenminste, als de overname doorgaat. En dat verklaart dan ook waarom de convertible op 87 cent per uitgeleende gulden blijft hangen. Er is immers nog steeds een kans dat de overname van Baan door Invensys niet doorgaat.

In dat geval gaat het Casino in Barneveld nog even open en kunnen beleggers alsnog inzetten op rood of zwart. Tip: lees het prospectus van de afgeleide convertibles en warrants van het aandeel Baan. Daar staan namelijk alle details, die in het Casino nog geld kunnen opleveren. Van giftige put tot de grote wisselgok: alle voorkennis staat er in. En het is nog legaal ook.

Wilt u belangrijke informatie delen met de Volkskrant?

Tip hier onze journalisten


Op alle verhalen van de Volkskrant rust uiteraard copyright.
Wil je tekst overnemen of een video(fragment), foto of illustratie gebruiken, mail dan naar copyright @volkskrant.nl.
© 2022 DPG Media B.V. - alle rechten voorbehouden